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立高食品作为我国冷冻烘焙食品，与全球冷冻烘焙食品 Aryzta 具有一定的可比性。在此，将立高食品与 Aryzta在业务结构、渠道结构、业绩等主要指标进行对比分析。

（1）产品结构对比

立高食品的产品结构更加多元化。将 Aryzta 与立高食品的产品结构进行对比，Aryzta专注于冷冻烘焙食品的生产与销售。2022 年，Aryzta 面包卷与手工面包共实现 8.31 亿欧 元，营收占比47.32%，是公司的大业务；甜味烘焙食品与早餐食品的营收占比为33.37%，咸味烘焙食品与其他的营收占比小，约为19.31%。而立高食品的产品结构则更加多元化，除了冷冻烘焙食品之外，公司的经营范围还涵盖烘焙食品产业链上游，包括奶油、水果制品、酱料等。目前，冷冻烘焙食品是立高食品的大营收来源。2022H1， 立高食品的冷冻烘焙食品营收为 7.98亿元，营收占比超过 60%；奶油是公司的第二大业 务，营收占比达到 18.44%。

（2）区域结构对比

Aryzta 区域范围广，积极布局海外市场。Aryzta 在发展国内业务的积极布局海外市场。2021 年之前，Aryzta的业务主要分布在北美和欧洲。2021 年公司对北美业务进行剥离后，欧洲地区是公司的主要收入来源。2022 年，Aryzta在欧洲地区的营收占比达到 87%。与 Aryzta 相比，立高食品的业务区域集中在，其中华东与华南地区是公司的核心区域。2021年，立高食品在华南与华东地区分别实现营收12.3 亿元与 7.2 亿 元，营收占比分别为 43.62%与 25.53%。

（3）渠道结构对比

立高食品经销渠道占比较高。分渠道看，Aryzta 的渠道结构主要包含零售店、快餐店与其他餐饮服务，2022 年营收占比分别为53%、19%与 28%。在 Aryzta 的客户结构中，大客户占比相对较高，公司 TOP20 的客户收入贡献可达到50%以上。而立高食品的渠道模 式则采取经销和直销相结合的销售模式，并补充少量线上电商。经销模式方面，公司采用扁平化的经销商管理模式，即经销商直接与公司签订经销协议。由于立高食品的终端客户具有分布分散、单次采购量小、配送时效性要求高的特点，公司通过经销模式可以借助经销商已有的销售网络，提高销售效率。目前立高食品的经销模式占比高，2022H1营收占比超过 65%。立高食品的直销模式是指公司对终端客户直接进行销售，直销客户主要为大型连锁烘焙店、商超、餐饮等客户。2022H1立高食品的直营渠道实现营收 4.49 亿元，营收占比为 33.91%。

（4）业绩对比

立高食品业绩表现相对亮眼。Aryzta 在 2017年开始由于受大客户影响，叠加劳动力成本增加、零售端业务表现不佳、疫情等因素扰动，2017-2021 年公司业绩出现下滑。2017-2021 年，Aryzta 的营业收入从37.97 亿欧元下降至 15.25 亿欧元，净利润从1.79 亿欧元下降至 0.46亿欧元。为提高经营业务水平，Aryzta 在 2021 年剥离北美业务与一些非核心业务，2022 年公司业绩企稳回升。2022年，Aryzta 分别实现营业收入与净利润 17.56 亿欧元与 0.46 亿欧元，同比分别增长15.15%与784.62%。而我国冷冻烘焙食品与欧洲等地区相比，起步时间相对较晚。在居民生活水平提高以及饮食结构逐步多元化等因素影响下，立高食品近几年业绩实现较快增长。2017-2021年，立高食品的营业收入从9.56 亿元增加至 28.17 亿元，年均复合增速为 31.02%；净利润从 0.44 亿元增加至 1.00 亿 元，年均复合增速为59.27%。2022 年受疫情扰动、油脂等原材料上涨幅度较大、公司华北生产基地相关固定制造成本费用分摊较高等因素影响，立高食品2022 年业绩出现下滑。根据公司 2022 年业绩预告，2022 年全年公司预计实现营收 28.2 亿元至 30 亿元， 同增0.11%至 6.50%；实现归母净利润 1.5 亿至 1.75 亿元，同减 38.18%-47.02%。单季度看，考虑到 2021年同期基数较高，叠加期间公司改革以及受疫情影响，公司 Q4 营收承压，预计同比下降 10.2%至增长10.9%。在需求改善、报表基数减弱、成本压力缓解以 及改革逐步完成等因素催化下，预计 2023 年立高食品业绩有望弹性增长。